本周利率先后受到跨季+关税的影响，呈现出前期的震荡与周四的骤然下降状态。短期内情绪可能利好债市。

  （1）降准降息的概率有所增加，一方面在政策发力期内，货币政策出台难度小于财政政策，因此出台节奏更快，另一方面在外需压力下，加快发行特别国债的诉求提升，也需要货币政策予以配合。可关注节点包括3月金融数据公布、3月外贸数据公布、1季度经济数据公布（5~5.32%）。

  （2）股债跷跷板或往债券倾斜。中美互相加征一定的关税，大国之间的博弈可能难以在短期之内见到回转的迹象，提高了权益市场的不确定性。

  （3）关注资金面宽松的持续性。关注随之而来的汇率压力，关注尚待解决的长债负carry状态。

  汇率跟踪：逆周期因子最新报-1154BP，明显下行。最新1Y外汇掉期中间价为-1999BP，边际有所上行。

  2025年1-2月，全国规模以上工业公司实现利润总额9109.9亿元，位于历史同期中等水平，同比增速为-0.3%，在连续三个月环比改善后回落。

  2025年3月，制造业PMI为50.5%（前值为50.2%），连续第三个月处于荣枯线以上。

  （1）1~2月的工业公司利润同比又出现回落，意味着企业纯收入状态尚未随着年初以来的科技行业新进展（deep seek等）、PMI企稳等积极因素而出现好转；

  （2）3月PMI的坚挺，一方面可能来自于股市企稳+科技进展带来的企业信心好转，另一方面可能受到年内最后一次抢出口的支撑；

  （3）总的来看，现阶段的国内宏观重点在于外需下降对经济活动的冲击，以及对美国进行关税反制之后，是否带来相应品类（猪肉、煤炭、豆粕等）的涨价。

  2025年4月2日，特朗普颁布总统行政令，宣布对等关税征收方案。（1）基准“对等关税”：10%，针对所有国家，4 月 5 日生效。（2）对与美国贸易逆差最大的国家征收更高的个性化“对等关税”，4 月 9 日生效。主要有：中国（34%，在已有 20%基础上）、欧盟（20%）、越南（46%）、中国台湾（32%）、日本（24%）、印度（26%）、韩国（25%）、泰国（36%）、印尼（32%）、英国（10%）、南非（30%）、巴西（10%）。

  2025年4月4日，国务院关税税则委员会宣布对美进口所有商品征收关税34%。

  （1）两国之间的关税力度与反制均较为强大，短时间或难以看到回转。对于美国来说，制造业回流+关税带来的财政资金是重要目标，而对于中国来说，站在美国关税必然落地的背景下，谈判意义不大。

  （2）美国方面。关注二季度美国的通胀压力，还有是不是形成“美股下跌-经济走弱”的循环反馈，美联储如何对通胀与经济的压力做平衡（特朗普督促降息之后，4.4鲍威尔表态关注通胀）。

  （3）中国方面。关注中国的外需压力，进一步的政策储备，货币政策或先于财政政策发力（人民日报评论员文章“降准降息等货币政策已经留有充分调整余地，随便什么时间都能出台”）。

  3月31日（周一），跨季资金价格走高，3月PMI公布，数据位于荣枯线日（周二），资金保持高位，债券震荡。

  4月3日（周四），资金价格会出现显而易见地下降。伴随特朗普宣布的对等关税结果，股票出现明显回调，短端长端均出现明显下行。

  本周转债平价指数下跌1.89%，转债指数下跌0.71%，报收428。风格方面，领跌板块依旧为小盘成长（创业板指与国证2000）。

  周五，转债市场出现了较为显著的回调，受特朗普关税影响，下跌幅度较大的行业以汽车、电子、计算机、家电等与出口绑定较多的行业为主，全周上行明显的行业为建筑（0.93%）、电力及公用事业（0.64%）、农林牧渔（0.61%）、餐饮（0.31%）、银行（0.19%）与国防军工（0.19%）。

  基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料仅为宣传材料，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并依据自己的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素最大限度地考虑自身的风险承担接受的能力，理性判断并谨慎做出投资决策。投资基金应当通过基金管理人或具有基金销售业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金销售机构名单详见基金管理人网站公示信息和相关公告。我国基金运作时间比较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上观点和预测仅代表当时观点，随市场变化今后有几率发生改变。

  6月28日，网上流传出一份关于比亚迪即将启动新购车政策的温馨提示图片，引发外界关注。该图片内容显示“2025年7月1日00:00起，此前报价方案、政策即将全部作废”。

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